公司 19H1归母净利润同比下降 41.08%,符合此前预期公司 19H1营收 167.07亿元,同比增长 3.75%;归母净利润 0.73亿元,同比下降 41.08%;扣非后归母净利润 0.61亿元,同比减少 43.94%。公司第二季度归母净利润 0.41亿元,同比减少 38.78%,环比增加 24.24%;
   
第二季度扣非后归母净利润 0.24亿元,同比减少 66.43%,环比减少35.14%。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司 19-21年 EPS分别为 0.10/0.12/0.14元,维持增持评级。
   
受环保政策影响,公司部分矿山产量减少、利润下滑公司上半年生产矿产金 11.18吨、精炼金 33.10吨、冶炼金 17.90吨,同比减少 4.53%/10.65%/13.66%; 上半年生产矿山铜 9380吨、电解铜 14.40万吨,同比增加 7.12%/1.62%。公司黄金产量下降主要因为响应环保政策,部分矿山整改所致。上半年公司产量和利润下滑较大的子公司包括包头鑫达黄金、河北峪耳崖矿业、河南金渠黄金、托里县金福黄金等。
   
毛利润增幅符合预期,但营业外支出和少数股东损益拖累业绩虽然公司上半年黄金产量同比降低,但整体毛利润为 17.73亿元,同比增加 1.69亿元,与金价上升有关。19H1国内黄金均价 288元/克,同比上升约 17元/克,以公司每半年度生产约 10吨黄金来看,毛利润增幅符合预期。
   
但造成公司业绩下滑的原因一是去年同期公允价值变动净收益基数较高,达到 0.90亿元,而 19H1为-0.06亿元;二是上半年营业外支出达到 1.60亿元,同比增加 0.93亿元,主要是部分矿业公司停产损失较高;三是公司少数股东损益高达 1.93亿元,同比增加 0.57亿元,主要是 18H2公司将贡献较多利润的子公司中原冶炼厂实施债转股,持股比例下降所致。
   
若完成收购内蒙古矿业,公司 EPS 有望明显增厚公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来业务的增量来源。上半年公司债转股和购买内蒙古矿业 90%股权事项有序进行。
   
内蒙古矿业拥有乌努格吐山铜钼矿,主要产品为铜精粉和钼精粉,其 18年净利润 6.32亿元, 90%股权作价 37.97亿元,公司收购 PE 仅 6倍左右。
   
参考公司现有盈利水平,若完成收购,公司 EPS 有望明显增厚。
   
金价大幅上涨,上调盈利预测,维持增持评级由于 6月以来国内黄金价格明显上涨,预计公司 19H2业绩有望环比增厚。
   
我们预计 19-21年黄金均价为 310元/克(此前预计 278元/克)、公司 19-21年黄金产量为 22.0/22.5/23.0吨(此前预计均为 23吨),则预计公司 19-21年归母净利润将分别为 3.43/4.02/4.73亿元,对应 EPS 为 0.10/0.12/0.14元,较上次分别上调 25%/17%/16%,并预计公司 19年 BVPS 为 4.01元。
   
参考可比公司 2.46倍的 19年 Wind 一致预期 PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其 19年 2.60-2.80倍 PB 估值,对应目标价 10.40-11.23元,维持增持评级。
   
风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。