公司2017年归母净利润同比下降19.6%。
   
公司2017年实现营业收入329.28亿元,同比下降15.41%;归母净利润2.91亿元,同比下降19.62%;基本每股收益0.08元,同比下降27.27%;加权平均净资产收益率2.18%,同比降低0.85个百分点。公司2018年一季度实现营业收入70.18亿元,同比下降12.60%,环比下降7.94%;归母净利润5786万元,同比下降34.33%,环比增加7072万元。由于自产金产量下降,公司17年和18Q1业绩低于我们此前预期。但鉴于目前公司PB估值横、纵向比较下均处于低位水平,我们对公司维持增持评级。
   
四季度大幅计提矿权资产减值损失,影响全年业绩。
   
公司2017年业绩不及预期主要是四季度亏损。四季度公司主营业绩符合预期,但大幅计提了资产减值损失,全年计提资产减值损失3.26亿元,同比增加2.58亿元。其中计提坏账和存货跌价损失同比降低,但无形资产减值损失大幅计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。2017年随着国家出台环保税、资源税政策,以及执行自然保护区等生态功能区内矿业权退出政策,公司部分金矿受到影响而减产,并造成公司矿权资产减值。
   
2018年自产黄金产量可能继续下滑。
   
2017年公司新增金资源储量26.57吨,年末保有资源储量金金属量达到495吨。但全年公司生产精炼金88.61吨、矿产金25.39吨、冶炼金43.35吨,同比分别变动-19.35%、-7.58%、12.57%,造成全年收入下滑,主要子公司中苏尼特金曦矿业、峪耳崖矿业、秦岭矿业净利润下降明显。2018年公司计划生产标准金80.21吨、矿产金23.82吨、冶炼金43.07吨。从公司2017年生产情况及2018年经营计划和Q1业绩来看,公司自产金下滑幅度比较明显,受到黄金品位下降、环保政策影响程度较深。
   
远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储。
   
公司在年报中表示,未来控股股东优质资产注入、公司市场化并购黄金资源、现有矿区深部及周边探矿增储和国内矿权整合是未来公司增长点,我们预计未来公司黄金产量仍有回升可能。此外,公司中原冶炼厂二期项目已建成,拟于2018年三季度竣工验收,彼时公司业绩有望小幅增厚。
   
公司PB相对偏低,维持增持评级。
   
假设公司2018-20年分别生产矿产金23、24、25吨,对应金价分别为275、276、277元/克,则公司18-20年EPS将分别为0.08、0.10、0.13元,18年BVPS为3.98元。2018-19年EPS较上次预测分别下调0.22、0.24元,主要因为公司黄金产量低于预期,产量下降后单位成本也可能上升。但估值方面,公司目前2.23倍的PB(LF)估值低于近5年约2.91倍的平均PB,并且可比公司18年平均PB估值约2.89倍,从市净率角度看公司处于低估。考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司2.40-2.60倍PB,对应目标价9.55-10.35元,维持增持评级。