事件:中金黄金发布2016年三季报,公司实现营业收入204.58亿元,同比减少33.82%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增加454.37%;基本每股收益0.12元。
   
点评:
   
受益金价回升,三季度业绩超预期。2016年黄金结束了三年来的下跌行情,金价由跌转升,前三季度国内黄金均价267.11元/克,克金上涨29.92元;国际黄金均价1259.11美元/盎司,每盎司黄金上涨82.06美元。受到人民币贬值影响,国内金价同比涨幅为12.61%,国际均价同比涨幅为6.97%,国内金价走势明显强于国际市场。受金价上涨和矿产金产量增加的影响,公司毛利率同比回升6.65个百分点至12.34%,归母净利润同比增加454.37%;由于公司外购合质金规模的下降,收入同比减少33.82%,但是外购量减少对利润影响非常有限。从三季度的经营看,单季营业收入环比减少8.03%,毛利率环比回升2.14个百分点至13.23%,归母净利润环比增加60.36%,业绩超出预期。
   
继续推进降本增效。从三项费用看,虽然销售费用同比增加32.67%,但是由于占比低,对利润影响很小;管理费用同比增加6.01%,相对稳定;财务费用同比增加75.81%,对利润影响最大,主要是受到中原黄金冶炼厂搬迁项目借款利息由资本化转入费用化所致。公司上半年完成了配股,募集资金已经用于偿还银行贷款,三季度资产负债率较2015年末下降4.42个百分点。
   
加息背景下金价谨慎乐观。我们认为,在美联储加息的大背景下,金价将呈现谨慎乐观的走势。如果加息延后,金价将继续受压制;如果立刻加息,靴子落地有利于消除不确定性,而加息导致的金融市场动荡有利于提振黄金避险需求。
   
盈利预测及评级:我们认为四季度国内金价将保持稳定,因此采用2016年前三季度国内黄金均价作为2016年金价预测依据,上调公司2016-2018年EPS至0.14元、0.21元、0.23元,维持公司“买入”评级。
   
风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。